山东药玻是国内药用包装资料职业龙头，中心产品有模制瓶、操控瓶、棕色瓶、丁基胶塞等，掩盖“瓶+塞+盖”全产业链。公司在模制瓶范畴市占率超80%，中硼硅玻璃管自产良品率达70%，本钱操控优势明显。2022年8月定增建造40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目（以中硼硅模制瓶为主），到2024年上半年产能已投进过半，并继续推进产能扩张。
中硼硅玻璃因功能（耐水性、化学稳定性）、成型难度及本钱优势，成为世界干流药用玻璃资料。2023年国内里硼硅药玻浸透率缺乏20%（美国商场为84%），方针驱动下浸透率估计加快进步。一致性点评（2021-2023年注射剂获批量达689/491/626件）及集采方针推进拷贝药包材功能对标原研药，叠加相关审评批阅准则推广，职业集中度有望进步。估计2023-2026年国内里硼硅药玻商场规模复合增加率达29.9%，2026年商场规模将达147.3亿元。此外相关审评批阅准则推广加快药用包材职业集中度进步，公司作为职业龙头估计获益。
公司中硼硅定增项目产能逐渐开释，2024-2026年中硼硅模制瓶销量估计大幅度的进步，带动收入及毛利率增加（2024E模制瓶毛利率42.2%，2026E进步至43.6%）。公司本钱优化具有弹性，2024年纯碱本钱压力缓解，叠加高毛利产品占比进步，公司毛利率有望从2023年的28.0%逐渐升至2026年的31.9%。公司加快海外布局，2023年海外收入占比达27.3%，增速高于国内商场，成为重要增加点。此外，公司募资扩产5.6亿只预灌封注射器项目，下流疫苗、医美需求清晰，有望奉献新增加。
危险提示：募投项目发展低于预期；产能消化没有抵达预期；原燃料价格动摇超预期。